Три подхода к оценке бизнеса:
доходный, сравнительный, затратный

Почему подходов три

Оценка отвечает на вопрос, сколько объект стоит на определённую дату, а ответ зависит от того, с какой стороны смотреть. Покупателя интересует, сколько денег бизнес принесёт. Рынок показывает, сколько платят за похожие компании. А можно посчитать, что у компании есть и сколько она должна.

Федеральный стандарт оценки ФСО V «Подходы и методы оценки» (приказ Минэкономразвития от 14.04.2022 № 200) выделяет три подхода: сравнительный, доходный и затратный. Оценщик обязан рассмотреть возможность применения каждого, но использовать все три не должен: можно остановиться на одном, если он даёт наиболее достоверный результат. В стандарте прямо сказано: «Ни один из подходов и методов оценки не является универсальным».

Доходный подход: сколько бизнес заработает

Он основан на определении «текущей стоимости ожидаемых будущих денежных потоков». Бизнес стоит столько, сколько сегодня стоят деньги, которые он принесёт владельцу в будущем. Поэтому прогноз выручки, расходов и инвестиций приводят к дате оценки по ставке, которая отражает риск.

Основных методов два. Дисконтирование денежных потоков нужно, когда потоки меняются: компания растёт, запускает новый продукт, вкладывается в оборудование. Капитализация подходит, когда доход стабилен: годовой поток делят на ставку капитализации.

Условный пример: компания стабильно приносит 5 млн ₽ денежного потока в год, ставка капитализации — 20%. Стоимость составит 25 млн ₽. При ставке 25% та же компания стоила бы уже 20 млн ₽. В этом и слабое место подхода: результат сильно зависит от допущений, поэтому их надо обосновывать.

Сравнительный подход: сколько платят за похожие компании

Он основан на сравнении объекта с «идентичными или аналогичными объектами (аналогами)». Для бизнеса это сделки с похожими компаниями и котировки публичных компаний. Оценщик считает мультипликаторы, например отношение цены к выручке, прибыли или EBITDA, и применяет их к показателям оцениваемой компании.

Сильная сторона подхода в том, что он опирается на рынок, а не на прогноз. Сложность в данных: о сделках с непубличными компаниями известно мало, а точных аналогов не бывает. Различия приходится учитывать корректировками: на размер бизнеса, долговую нагрузку, величину продаваемого пакета, ликвидность.

Затратный подход: что есть у компании

Стандарт описывает его через определение «затрат, необходимых для воспроизводства или замещения объекта оценки». В оценке бизнеса это обычно сводится к тому, чтобы оценить активы компании по текущей стоимости и вычесть обязательства. Балансовые цифры для этого не годятся, поэтому недвижимость, оборудование, запасы и дебиторскую задолженность пересчитывают.

Подход хорошо работает для компаний с большим имуществом, холдингов и бизнеса, который не приносит прибыли или продаётся по частям. Для компаний, которые зарабатывают на людях и клиентской базе, он часто занижает результат: главные ценности не видны в балансе.

Какой подход когда работает

• стабильная прибыльная компания — доходный подход, метод капитализации
• бизнес растёт или меняется, есть обоснованный прогноз — дисконтирование денежных потоков
• есть данные о сделках или публичные аналоги — сравнительный подход
• много имущества, убытки или ликвидация — затратный подход

Как получается итоговая цифра

Если применено несколько подходов, результаты согласуют. При существенных расхождениях оценщик по ФСО V анализирует их причины, и только потом выводит итог. «Не следует применять среднюю арифметическую величину или иные математические правила взвешивания» без такого анализа: разница между подходами часто говорит о том, что одно из допущений неверно.

Отказ от подхода тоже нужно объяснить. ФСО VI «Отчёт об оценке» требует прокомментировать, почему подход не использован. Поэтому в хорошем отчёте видна не только сумма, но и логика, по которой к ней пришли.

Где этому научиться в Центре

• Профессиональная переподготовка «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» — 866 часов: оценка недвижимости, оборудования, бизнеса, ценных бумаг и нематериальных активов, расчёты в «Альт-Инвест», итоговая работа на реальных данных. Старт 1 декабря, 80 000 ₽, диплом о профессиональной переподготовке СФУ